O PENDLE é um projeto que está abrindo caminho em um novo setor no mercado cripto, o de restaking, na tokenização de recebíveis futuros e na negociação desses ativos. A renda passiva proveniente dessas operações tem chamado atenção dos investidores e mais: o PENDLE ainda se favorece bastante com o crescimento da Ethereum.
Fazendo uma breve recapitulação, o Staking é um modelo de validação de blocos, adotados por projetos de criptomoedas promissoras como Ethereum, Solana, Cardano, Avalanche, entre outros. Um modelo, aliás, que não depende da mineração, assim como no BTC. No staking, basta depositar seus ativos em determinada rede que você já será recompensado por aumentar a segurança do projeto.
Por exemplo, quando você coloca seu ETH em staking na plataforma da Lido, além do rendimento anual por volta de 3%, você também recebe um token como garantia, o stETH — uma espécie de comprovante de depósito, que você deve utilizar para recuperar seus ETH quando quiser desfazer a operação de staking.
O que o PENDLE faz é dar uma usabilidade para este token stETH que você recebeu após realizar o staking. Deste modo, se você colocou 1 ETH em staking na Lido e recebeu 1 stETH como garantia, ainda consegue realocar este 1 stETH no Pendle para otimizar seu rendimento, provendo liquidez (Liquid Provider – LP) e aumentando seu rendimento de renda passiva. Perceba que, deste modo, seu 1ETH inicial está agora rendendo em dois lugares simultaneamente.
Além disso, o modelo de LP do PENDLE foi otimizado em relação aos outros projetos, gerando um melhor desempenho no lucro e menores prejuízos nas perdas impermanentes. Mas não vamos nos aprofundar nesses detalhes mais técnicos, o que nos importa aqui é a evolução dos modelos atuais.
Se você quiser, também pode trocar seu stETH por outros ativos e, com isso, negociar esses tokens de rendimentos futuros para buscar um rendimento extra. Mas essa operação mais complexa vamos ver mais adiante neste relatório.
Quem são os fundadores do PENDLE?
O projeto foi fundado por TN Lee (CEO) e Vu Nguyen (CTO). Sua sede fica em Singapura, e o time é composto por 22 funcionários, sendo predominantemente do sudeste asiático, contando também com Vietnã e Malásia.
O projeto conquistou sua primeira rodada de investimentos em abril de 2021, com um seed round de US$3,7 milhões, do qual participaram diversas empresas reconhecidas no mercado, como a Hashkey Capital, Mechanism Capital, CMS Holdings, Crypto.com e outras 10 empresas.
Qual o investimento levantado pelo PENDLE?
Depois do seed round inicial de US$ 3,7 milhões, no final do mesmo mês, o projeto realizou uma Oferta Inicial de DEX (IDO) pela plataforma de Balancer, para o lançamento do token PENDLE — neste momento, eles conseguiram capitalizar mais US$ 11,83 milhões.
Em 2023, também conseguiram parceiros estratégicos de renome no mercado cripto, como o lançamento do token na Binance e a expansão dos serviços para a Arbitrum, bem como investidores de peso, que não tiveram seus valores divulgados. É muito interessante que, mesmo em um período relativamente desaquecido do mercado cripto de 2023, o projeto conseguiu chamar a atenção dos investidores. Mas precisamos acompanhar se o projeto vai conseguir, durante a atual temporada de alta, acelerar o ritmo de conquistar novos investidores.
Quantos tokens de PENDLE estão em circulação?
Atualmente, são 157,9 milhões de moedas em circulação, que somam uma capitalização de US$ 538 milhões.
O Pendle está classificado hoje como o 110º maior criptoativo do mundo. Certamente ainda é um ativo relativamente pequeno. Só para termos uma referência, a LINK é cerca de 15x maior.
Os tokens estão distribuídos da seguinte forma:
Fonte: Pendle
É interessante destacarmos que já temos grande parte dos tokens iniciais do projeto colocados em circulação, o que diminui a inflação do ativo, sem diluir a participação dos investidores.
A partir de agora, já é possível considerar que as próximas moedas que serão produzidas e distribuídas servirão somente para o pagamento do time de desenvolvedores e dos incentivos de uso da rede.
Como é a agenda de desbloqueio de tokens?
Outra estratégia interessante é que a inflação do token vai diminuir 1,1% semanalmente até abril de 2026. A partir deste momento, a inflação do PENDLE será contínua de apenas 2% ao ano, o que podemos considerar aceitável.
Fonte: Coinmarketcap
Por outro lado, precisamos destacar que não existe um número máximo de moedas, o que pode não ser saudável para o longo prazo. De qualquer forma, ainda é muito cedo para nos preocuparmos com isso, pois assim como na Ethereum, podemos ter alguma atualização no projeto que implemente o chamado burn do ativo.
Análise de dados On-chain
Fazendo uma breve recapitulação, os dados on-chain são coletados diretamente do blockchain e fazem parte da análise fundamentalista adaptada para os criptoativos.
Siga na leitura para entrarmos em detalhes.
Total Value Locked (TVL)
Começando pelo principal dado do projeto, o TVL leva em consideração o número de ETH depositados no PENDLE e a cotação do ETH. A combinação desses dois dados é indicada pela linha azul no gráfico abaixo:
Fonte: Defillama
Mesmo com a queda do mercado no início de agosto, o projeto não sofreu um saque significativo dos ativos depositados; pelo contrário: para manter seu TVL, foi necessário um aumento no número de ETH depositados no projeto.
Com o aumento do TVL, aumenta-se a credibilidade do projeto, maior capitalização e, claro, uma valorização do PENDLE. Houve uma queda no seu TVL em julho, quando o mercado cripto desacelerou e, por isso, o projeto precisou retomar a tração que teve no começo do ano com o início da temporada de alta do mercado em 2023.
Número de endereços em hold
Por ser um projeto ainda pequeno, as carteiras que detêm PENDLE continuam com valores baixos do ativo, com cerca de 75% dos investidores possuindo menos de US$1 mil. Também vale observar que, mesmo durante os últimos seis meses, nos quais o BTC ficou de lado, enquanto o PENDLE se desvalorizou, o número de carteiras continuou aumentando em um ritmo constante.
Observe:
Fonte: Coinmarketcap
Tokenomics e governança do PENDLE
Agora, finalmente, vamos entrar em alguns conceitos mais técnicos do projeto. Já adianto, para você não se assustar, que esse é um projeto extremamente complexo, de difícil entendimento, e isso certamente afasta algumas pessoas. Mas não se preocupe: você não precisa entender cada detalhe de como ele funciona, da mesma forma que não entendemos como funciona um computador ou um simples chip do cartão de crédito.
O PENDLE possui basicamente três pilares: Standardized Yield Stripping, Pendle Automated Market Maker (AMM) e vePENDLE. Vamos juntos entender cada um deles.
1- Standardized Yield Stripping
É a capacidade de tokenizar um rendimento futuro em um ativo chamado Standardized Yield (SY). Seguindo o exemplo anterior, o stETH recebido, ao se realizar o staking de ETH na Lido, é transformado em SY-stETH. A partir dele, é possível gerar outros dois tokens: o Principal (PT), que representa o valor efetivamente investido, e o Yield Token (YT), que representa o rendimento gerado pelo ativo. Com essa separação, ambos poderão ser negociados separadamente nas “pools” de liquidez.
Por essa separação no token PT, o seu valor varia somente com a oscilação do ativo, que é a dinâmica padrão do mercado. Enquanto no YT você ganha somente no recebimento do rendimento, como, o rendimento proporcionado pela Lido.
Como no YT esses rendimentos variam com o tempo, o token também pode se valorizar ou desvalorizar e, por isso, também temos oportunidades de ganhos, porém, isso também implica um aumento no risco.
Ao separar os tokens PT e YT, os investidores conseguem um melhor gerenciamento do risco e podem utilizá-los em estratégias diferentes, como hedge ou simplesmente especulação.
2- Pendle Automated Market Maker (AMM)
Essa estrutura foi criada para que os usuários consigam negociar os três tokens SY, PT e YT. Ou seja, se você quer manter apenas o seu ativo, pode vender separadamente o seu token de rendimento futuro (YT) e antecipar esse recebimento.
Para realizar esse processo, foi criada uma “pool” de liquidez concentrada do par PT/SY. Já a troca do token YT é por meio de flash swaps, que utiliza a oscilação do par PT/SY para manter a paridade dos ativos. Deste modo, a negociação desses ativos fica extremamente eficiente.
Com isso, os investidores se beneficiam de uma perda impermanente mínima, que conforme os testes do projeto, chega a no máximo 0,85%, pois o AMM consegue balancear muito bem a volatilidade dos ativos por concentrar a liquidez nos ranges de alto volume, absorvendo movimentos bruscos. Ele também otimiza os lucros dos investidores, que recebem as taxas de negociação dos swaps, ao mesmo tempo em que conseguem prover liquidez para as “pools“.
3- vePENDLE
O token PENDLE é o instrumento utilizado para a governança do protocolo. Para participar das votações, é necessário depositar o PENDLE para adquirir o vePENDLE (vote-escrowed PENDLE). Essa troca torna o ativo ilíquido por dois anos, período no qual o poder de voto diminui com o passar do tempo.
Esse modelo faz com que os investidores mais interessados em manter seu poder de voto renovem suas posições frequentemente, gerando assim uma demanda contínua pelo ativo, que tira moedas de circulação e tende a aumentar a escassez do ativo.
Os holders podem, inclusive, votar para direcionar o fluxo de incentivos para as “pools” de sua preferência. Se a “pool” for vencedora, os holders votantes nela podem receber até 80% das taxas geradas por aquela “pool” e ainda recebem um rendimento extra de até 250% ao prover liquidez para a plataforma.
O interesse no poder de voto gerou uma disputa acirrada pela governança inicialmente. Os dois players mais relevantes do ecossistema, parceiros do PENDLE o projeto Penpie e Equilibria — possuíam, até setembro de 2023, cerca de 25% do poder de voto cada um.
Fonte: Dune
Desde então, o Equilibria simplesmente se estabilizou, enquanto o Penpie seguiu crescendo por mais alguns meses. Atualmente, ambos projetos estão conseguindo manter seus ativos mesmo em um período desafiador do mercado, o que é um ponto positivo.
Por um lado, podemos ver que devido ao grande poder de voto desses dois participantes, as decisões ficam um pouco centralizadas. Por outro, os rendimentos das “pools” também podem ficar mais concentrados e isso consequentemente deve atrair mais investidores para a plataforma.
Pelo menos neste momento inicial do projeto, pode ser uma boa estratégia, pois dificilmente projetos pequenos conseguem ser amplamente descentralizados desde o seu início. Então, apesar da centralização do poder, esse ponto negativo já está sendo considerado e equilibrado.
Outra vantagem para os investidores é que esse interesse deles pelo ativo faz com que eles tirem ativos de circulação, pois as moedas ficam presas no protocolo por dois anos, o que aumenta a escassez do PENDLE, característica essa que tende a valorizá-lo.
Análise de dados off-chain
Os dados de fora da blockchain (off-chain) são dados diversos como pesquisas no Google, seguidores nas redes sociais, entre outros. Para o PENDLE, separei os dois dados mais relevantes: a atividade dos desenvolvedores e a auditoria.
Atividade dos desenvolvedores
Por ser um projeto ainda pequeno, com um time enxuto, precisamos acompanhar de perto a frequência de atualização dos desenvolvedores, pois qualquer indício de inatividade já seria um sinal de alerta.
Fonte: Santiment
Recentemente, tivemos um movimento positivo nesse dado. Estamos consolidando um pico de atualizações no projeto, o que pode resultar em novidades em breve, bem como um aumento no time.
Auditoria
Todo projeto de DeFi precisa de empresas de auditoria para validar processos, verificar códigos e aumentar a segurança das operações. A do PENDLE conta com essas partes:
Fonte: PENDLE
O PENDLE possui seis auditores contratados para o processo de validação, todos com grande experiência no mercado cripto. Por se tratar de um projeto relativamente novo e pequeno, essa é uma etapa importante para termos alguma segurança no investimento.
Qual é o futuro do PENDLE?
O PENDLE ainda é um projeto muito novo, pioneiro no seu mercado e certamente ainda tem muito o que evoluir. Seu foco principal precisa ser o aumento do Total Value Locked (TVL) na plataforma, característica essa que reflete diretamente no aumento da sua capitalização e, consequentemente, na apreciação do ativo. Para isso, o projeto vai focar em duas características.
Expansão para outras blockchains e parcerias do PENDLE
Atualmente, o projeto é compatível com a rede da Ethereum e as suas segundas camadas: Arbitrum, Mantle e Optimism. Também já é compatível com a Binance Smart Chain.
Quanto mais redes forem compatíveis com o PENDLE, maior será seu poder de atrair usuários, aumentar a liquidez das operações e crescer seu TVL.
Atualmente, cerca de 0,5% do total de stETH está no Pendle e, mesmo assim, o stETH representa cerca de 50% do TVL do projeto. Por isso, só a rede da Ethereum já possui um poder enorme de impactar o PENDLE. Agora, imagine se o modelo for aplicado para as diversas redes.
Aqui, também podemos acrescentar parcerias como prestação de serviço para outras empresas do mercado cripto, por exemplo, para as exchanges como a Binance e Coinbase, que já oferecem serviços de “earn” semelhantes.
Simplificar sua usabilidade
A complexidade e a usabilidade certamente são um dos pontos negativos do projeto. Ela disponibiliza diferentes meios de se investir, o que confunde os investidores iniciantes.Além disso, os derivativos elevam a complexidade das operações e a plataforma em si ainda não é muito intuitiva. Tudo isso gera uma dificuldade no seu entendimento e uma barreira para novos investidores e usuários.
O modelo PENDLE Earn veio justamente para facilitar o processo, trazendo a ideia de taxas fixas (fixed rate deposits). O desafio de usabilidade já está no radar do time e esperamos que essa simplificação seja um processo contínuo.
O ativo pode ser encontrado nas três principais exchanges: Binance, Mercado Bitcoin e Novadax. Até é possível negociar o ativo na Bitybank, mas não é possível realizar seu saque.
O PENDLE pode ser armazenado praticamente qualquer carteira de criptoativos, pois é um token da rede da Ethereum, que pode ser enviado para o mesmo endereço da Ethereum. A diferenciação do ativo é feita automaticamente pela carteira no momento do recebimento.
Antes de concluirmos, vale o lembrete de que quanto menor o projeto, maior é o risco de falhar, justamente porque não passou no teste do tempo. Qualquer valor que saia do seu TVL já pode ser bem impactante. Também podemos considerar um risco de execução elevado, com um time enxuto de desenvolvedores, o que também faz com que o projeto cresça de forma mais lenta, com atualizações mais demoradas e novas funcionalidades menos frequentes.
Todo projeto novo também sofre uma grande dificuldade de ser reconhecido, ou com a dúvida se dará certo e a complexidade no seu entendimento, que é um ponto delicado no PENDLE. Porém, esse já é um mercado amplamente utilizado no mercado financeiro tradicional.
Um ponto muito importante para o projeto é consolidar parcerias para propagar seu serviço e facilitar seu acesso às suas aplicações.
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- Cripto e os ciclos de mercado, com Vinícius Bazan;
- Como analisar criptoativos, com Felippe Percigo;
- Aplicações cripto e web 3.0, com Felipe Sant’Ana.
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